La Banque de Russie maintient son taux directeur à 16 %

Par John Meyer, consultant en affaires financières, pour Eurasia Business News, le 8 juin 2024

Le conseil d'administration de la Banque de Russie, contrairement aux attentes d'une partie importante des analystes et des acteurs du marché, a maintenu le taux directeur à 16 %, lors d'une réunion vendredi, a déclaré le régulateur dans un communiqué.

"Le taux actuel de croissance des prix a cessé de diminuer et reste proche des valeurs du premier trimestre 2024. La croissance de la demande intérieure continue de dépasser largement les possibilités d'expansion de l'offre de biens et de services. La Banque de Russie admet la possibilité d'augmenter le taux directeur lors de la prochaine réunion", a déclaré la Banque centrale de la Fédération de Russie.

« Dans le même temps, il faudra une période beaucoup plus longue que prévu pour ramener l'inflation à la cible en raison du resserrement des conditions monétaires dans l'économie. Selon les prévisions de la Banque de Russie, compte tenu de la politique monétaire actuelle, l'inflation annuelle reviendra à l'objectif en 2025 et sera proche de 4 % à l'avenir", indique le rapport.

Mais tout pourrait changer à la fin du mois de juillet. Si un certain refroidissement de l'économie n'est pas confirmé, la Banque centrale sera probablement obligée de relever le taux à 18 % par an, même si, très probablement, seule une promesse de le faire suffira à amorcer une désinflation visuelle.

Malgré les informations contradictoires de fin mai et début juin, qui affectent les décisions du conseil d'administration de la Banque de Russie, lors de la « semaine de silence » à la veille de la réunion, une partie importante du marché était confiante que le taux serait relevé, vraisemblablement à 17 % par an. Cette confiance s'est exprimée, entre autres, dans la croissance des rendements des OFZ (Federal Loan Obligations) et une augmentation des taux sur les prêts et dépôts de détail dans un certain nombre de grandes banques.

Néanmoins, la réunion s'est terminée par une décision de maintenir le taux à 16 %. Techniquement, cela peut signifier que la Banque centrale n'avait aucune raison claire d'augmenter davantage le coût de l'argent dans l'économie, ce qui a été confirmé lors d'une conférence de presse par la gouverneure de la Banque centrale, Elvira Nabiullina, et son adjoint, Alexei Zabotkin. Le conseil d'administration a également examiné des propositions visant à augmenter le taux à 17 % et 18 %, mais elles ont été rejetées. Les raisons exactes de cela seront claires après la publication du résumé de la réunion de juin, mais on sait déjà que la raison du rejet est le manque d'informations couvrant les données du deuxième trimestre (entre autres, un jour supplémentaire d'une année bissextile fait du bruit supplémentaire).

Les données préliminaires indiquent que le deuxième trimestre s'inscrit dans le scénario de base de la Banque centrale, selon lequel le refroidissement de l'économie sous l'influence d'un taux élevé et d'une baisse de l'inflation a déjà commencé (la désinflation s'est vraisemblablement arrêtée en avril, en mai les informations étaient mitigées). Le président de la Banque centrale a notamment noté un ralentissement de la demande en mai dans un certain nombre de régions et d'industries, la sortie du taux d'épargne des ménages (avec une forte activité de crédit) à son plus haut niveau depuis dix ans. Cependant, il existe d'autres données, notamment sur l'activité de crédit aux entreprises, qui permettent d'affirmer qu'au deuxième trimestre l'écart entre la production et le PIB potentiel « n'a au moins pas diminué ».

« Nous ne pouvons pas dire que le taux de 16 % freine la croissance économique », a déclaré la cheffe de la Banque de Russie.

Cependant, cela peut être dit le 26 juillet, lors de la prochaine réunion du conseil d'administration de la Banque centrale, et la direction de la Banque de Russie a expliqué à l'avance ce qui se passera si les données manquantes sur l'augmentation de la surchauffe au deuxième trimestre sont reçues et qu'il sera impossible de parler d'être dans le scénario de base. Dans ce cas, la Banque centrale n'examinera plus la question non seulement d'une augmentation, mais d'une augmentation « significative » du taux directeur non seulement lors de la « prochaine réunion », mais simplement « lors de la prochaine réunion », avec une forte probabilité que nous parlions du taux de 18 %.

Comment le taux directeur a changé

Il convient de noter que, apparemment, l'argument le plus important des partisans de la hausse des taux lors de la réunion de juin était la croissance des anticipations d'inflation de la population (et le contre-argument était la baisse des anticipations de prix de l'industrie). Ainsi, dans les semaines à venir, la Banque de Russie aura une excellente occasion de tester l'une des hypothèses sur les anticipations d'inflation : peut-être sont-elles désormais largement contrôlées par le taux et après la décision de juin pourraient diminuer de manière significative, si leur croissance est réellement associée aux actions de la Banque centrale.

En fait, à part un peu plus de clarté, la situation avec le taux élevé ne s'est au moins pas aggravée : dans une large mesure, les chiffres élevés de l'inflation de mai sont un effet statistique et informatique superposé à de nombreux facteurs ponctuels, et la probabilité d'une baisse du taux de croissance des prix en juillet semble nettement plus grande qu'en juin. La Banque centrale a calmement raté l'occasion de justifier la hausse des taux par des décisions d'augmentation de l'impôt sur le revenu : selon Mme Nabiullina, les calculs de la Banque de Russie indiquent un impact plutôt neutre de l'augmentation des impôts et une certaine augmentation des dépenses du gouvernement consolidé (à l'horizon d'un an et demi, l'effet direct de ces décisions devrait apparemment être légèrement désinflationniste, mais des effets secondaires assez importants sont possibles).

En général, la décision de la Banque centrale montre que le régulateur ne voit pas de réelles menaces de perte de contrôle de l'inflation dans l'économie russe en 2024.

Mais la situation offre une bonne occasion à la Banque de Russie de donner au marché le signal le plus énergique de sa volonté d'agir brusquement à un moment où il n'est tout simplement pas nécessaire de prendre des mesures fortes : le resserrement de la politique monétaire russe augmente automatiquement à partir du premier trimestre sans modifier le taux, simplement parce que les pressions inflationnistes non liées aux mesures de relance budgétaire sont réduites, tandis que les mesures de relance budgétaire réduiront progressivement leur efficacité. En réalité, en 2024-2025, contrairement à 2022-2023, la politique budgétaire du gouvernement et la politique monétaire de la Banque centrale, sur la base des informations actuellement disponibles, sont plus susceptibles de converger.

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